Сколько должен стоить Google: часть I

≡ Архив | архивная статья | 01.08.2005 17:51

Я давно обещал написать про то, сколько же на самом деле должен стоить Google — интернет-компании опубликовали свои отчеты за второй квартал, и теперь можно поразмыслить, что нас ждет в будущем — продолжение роста или падение.

О росте акций интернет-компаний, который происходит в последнее время, все чаще говорят как о втором мыльном пузыре. Что, мол, он так же как и первый надувается, и так же сдуется, когда придет время. Поэтому, хочется обсудить оценку Google с грубой точностью, не вдаваясь в то, должен ли Google стоить на 20% дороже, или на 20% дешевле, чем сейчас. Так что, по аналогии с моей статьей про Rambler, эту статью можно было бы назвать «Может ли Google стоить миллиард».

Ясно, что тема эта — очень глубокая, ее анализ я разделю на части. В первой из них я хотел бы привести в пример мнение одного из брокеров, который считает, что акции Google должны стоить $350. Я не буду упоминать имя этого брокера, чтобы меня, с одной стороны, не обвиняли в product-placement’е, как это было в комментариях к моей статье «Биржа: игра или работа», а с другой — я буду немного критиковать этот анализ, хотя брокер, в общем-то — хороший, и мне тоже есть за что его благодарить.

Методика, которую применяет этот брокер для оценки стоимости акций, базируется на использовании коэффициентов P/E, P/FCF, EV/EBITDA. Остановимся на одном из них, про который я уже рассказывал — P/E, т.е. отношение стоимости компании к ее годовой прибыли.

Вот что в своем отчете пишет этот брокер:

«Предполагая 25% рост прибыли в 2007 году относительно 2006, наша целевая цена $350 базируется на коэффициенте P/E = 39. Это тот же коэффициент, с которым Google торгуется по отношению к нашему прогнозу на 2006 год», при этом, замечая, что «$350 — это цена, по которой, по нашему мнению, акции Google будут торговаться через 12 месяцев» (отчет опубликован в начале июня 2005).

Иными словами, сейчас акции стоят $288 за штуку, т.е. всего компания стоит (произведение цены акций на их количество) $80 млрд. Прибыль, которая прогнозируется этим брокером на 2006 год — в 39 раз меньше, чем стоимость компании, т.е. чуть больше $2 млрд. Одновременно, на 2007 год прогнозируется прибыль на 25% больше, а, значит, если акции будут торговаться с тем же коэффициентом P/E (39), то и стоить акций будут на 25% больше (т.е. $360, но брокер использует еще два коэффициента, получая среднюю цену $350).

Попробуем найти нижнюю границу стоимости Google, используя подобный метод.

Первое, что бросается глаза в таком методе — это предположение, что если сейчас Google торгуется с коэффициентом P/E’06 равным 39, то и через 12 месяцев он будет торговаться с точно таким же коэффициентом P/E’07. По идее, коэффициент P/E должен с течением времени стремиться к диапазону 10–20. Соответственно, прогноз, что P/E через 12 месяцев останется тем же самым — возможно, верный (он может стать и больше, если Google выпустит несколько отчетов с существенным превышением ожиданий), но не слишком консервативный.

Предположим, что P/E Google в 2007 году станет таким же, как и у Microsoft — 23.

В конце концов, рано или поздно, но Google станет вторым Microsoft’ом — по крайней мере, с точки зрения инвесторов. Тогда, если Google, согласно прогнозам этого брокера, получит в 2007 году прибыль в размере $2.8 млрд., стоимость компании при таком коэффициенте P/E будет составлять $64 млрд., а стоимость одной акции — примерно $230. Что по-прежнему почти втрое больше цены выхода на биржу ($85), которую мы наблюдали лишь год назад. Крахом такой сценарий, конечно, не назвать — если только лишь небольшой коррекцией.

Теперь, второе предположение — о росте прибыли. Не слишком ли этот рост оптимистичен? Действительно, если у Google когда-то будет P/E как у Microsoft’а, то и рост прибыли, очевидно, будет таким же (примерно 20% в последнее время). Соответственно, если Google вдруг начнет превращаться в Microsoft прямо сейчас (т.е. мы будем считать рост прибыли не от прогноза на 2006, а от текущего результата за последние 12 месяцев), то к середине 2007 года прибыль Google будет составлять $1.4 млрд., т.е. вдвое меньше, чем прогнозирует наш брокер. А, значит, и капитализация, и цена акций будут вдвое меньше — $32 млрд. и $115 соответственно.

Если ситуация будет развиваться так плохо, то, конечно, падение на 60% коррекцией назвать трудно — это будет (если это, конечно, будет) действительно серьезное падение. Но можно ли его будет назвать крахом?

Конечно, для инвесторов, которые вложили свои сбережения, добытые нелегким трудом, потеря 60% — это серьезный удар. Но кризис интернет-компаний 2000-го года был куда серьезнее. Например, акции компании Yahoo (с учетом stock split’ов) в начале 2000 года стоили $110 долларов, а в сентябре 2001 — $4.5 доллара. Вот это — падение так падение! На 96%!

Если Google упадет на 96%, то он будет стоить 3 млрд. долларов. Что практически невозможно — у Google уже сейчас прибыль за последние 12 месяцев составляет почти миллиард, а P/E, равного трем, в США просто не бывает.

Таким образом, базируясь на методике использования коэффициента P/E и сравнения с аналогами, мы можем смело утверждать, что второго кризиса интернет-компаний — не будет (по крайней мере — сравнимого с тем, что уже был).

Но вот коррекция, конечно, может произойти. В случае с Google мы уже ее наблюдаем — цена акций упала со своего максимума ($317.80) почти на 10%. Но в этот раз коррекция довольно маленькая — меньше, чем мне, честно говоря, казалось, когда я рассказывал про свою стратегию о покупке опционов типа call и put (впрочем, как я также писал, я внакладе не остался — сработала другая моя стратегия о росте волатильности, на которой опционы выросли в цене еще до отчета, и мне удалось их выгодно продавать). Что, в общем-то, в целом хорошо — это значит, что инвесторы все-таки нашли более-менее точные методы оценки интернет-компаний.

О других методах оценки Google и, соответственно, других сценариях — в следующей части.

комментарии(13)

разделы: Архив